ベトナムが直面している為替安定の課題は、単なる金融調整の域を超え、経済の持続性と信頼を左右する大きな岐路となっている。今年に入りベトナムドン（VND）はじわじわと値下がりし、10月末までに年初比で2.9％下落した。中央銀行にあたるベトナム国家銀行（SBV）は、今後さらに減価圧力が強まる場合、金利を据え置いて資本流出を抑え、為替を守る姿勢を示している。しかし同時に、政府は強気の8％超の成長目標を掲げ、低金利での景気支援を求めている。成長と安定、両方を満たすことの難しさがいよいよ鮮明になってきた。
為替市場で今起きている異変を象徴するのが、公式レートと闇市場レートの乖離である。2025年10月末には両者の差が1,500ドン、約5％に広がり、過去12年で最大となった。証券会社VDSCは、主因として「ドル供給の不足」を指摘する。公式・非公式いずれの市場でもドルが足りず、買い手が高いレートを提示せざるを得ない状況が続いているのだ。8月以降、SBVはVND安を抑え込むために約44億米ドルに相当する外貨先渡しを売却し、辛うじて相場の急変動を抑えている。
このドル不足の背景には複数の要因が絡んでいる。まず急増しているのが、金市場を経由した“非公式なドル需要”である。国内の金価格が世界価格より1テール当たり最大1,900万ドン（約13％）高い状況が長く続き、輸入金を国内で売れば確実に利益が出る構造が生まれている。輸入にはドルが必要となるため、業者が黒市場に流れ込みドルを買い漁り、結果としてVND安を加速させる悪循環が発生している。
次に、アメリカの金融政策が重い影を落としている。2024年半ば以降、FRBは「高金利長期化」の姿勢を維持し、市場の利下げ期待は後ろ倒しとなった。2025年に入ると一時、米ドル金利がVND金利を上回る局面も発生し、VND資産から資金が流出する明確な動機が生まれた。外貨保持の魅力が増したことが、為替相場に継続的な下押し圧力を与えている。
さらに、米国が2025年4月に発表した“相互関税措置”を受け、外国投資家の慎重姿勢が強まり、大手企業の投資実行も遅れている。年初から9月までの外国人投資家の株式市場での売り越し額は約10.7兆ドン（39億米ドル）と、2024年通年を上回った。この資金流出がUSD不足を一段と深刻化させ、VNDの下落圧力を押し上げている。
SBVは2024年以降、市場の安定を優先して外貨供給を続けてきたが、その代償として外貨準備は約810億米ドルまで低下し、輸入の2.3か月分をカバーする水準にとどまる。これは近年でも特に低い水準で、長期的な市場防衛力にも限界が見え始めている。
政府が掲げる高成長路線と、必要な為替安定策はしばしば矛盾する。金利を下げて景気を支えようとすれば、VND保有の魅力が低下して為替が不安定になる。一方、為替を守るために金利を高めに維持すれば、消費や投資の勢いが削がれ、成長率が伸び悩む可能性がある。この相反する要求の狭間で、SBVは難しい舵取りを迫られている。
今後の安定の鍵は三つだ。第一に、米国とベトナムの金利差が改善することである。多くの専門家は2026年末にかけてFRBが利下げを進めると見ており、これが実現すればドル高圧力は落ち着く見通しだ。第二に、ベトナム政府が“安定優先”の姿勢を明確に打ち出すことである。金利を無理に下げる政策は、インフレ期待を刺激し、VND安をむしろ悪化させかねない。第三に、FDIをはじめとする海外資金流入の回復が挙げられる。10月のASEAN首脳会議で米国と交わした貿易枠組みや米中間の摩擦緩和は、企業の投資マインドを持ち直す可能性がある。
第3四半期の8.2％という力強い成長は、過度な金融緩和を求める圧力を和らげる好機だと言える。短期の成長目標に固執するより、安定した為替と信頼ある金融環境を整えることが、結果的に持続的な投資回復を呼び込み、長期的成長につながるだろう。今こそベトナムが成長優先から安定重視へ舵を切るべき時である。
